深圳国资数百亿资金“拆雷”股权质押的消息，让深圳本地股集体暴动。地方国资接盘民营企业股权的步伐在不断加快。迄今为止，包括深圳在内，山东、福建、四川、河南等十余个省市的国资，均已下场接手民营上市公司股权，提供流动性支持。
目前A股市场可以说有两只显而易见的黑天鹅，就是过度股权质押和债务违约潮。这两颗“雷”已经显化，已经不是隐性的灰犀牛了。先来看一下过度股权质押，截至10月12日, 市场质押股数6361亿股,市场质押股数占总股本接近10%,市场质押市值5万亿元。其中大股东质押将近6000亿股，占所持有股份的7%。9月以来，已有16家公司发布了25份关于股权质押的风险公告。国内A股市场上市公司大股东签署股权转让协议共有近160起，截至9月27日，共有24家将部分股权转让国企。
债券违约潮可说是目前A股的第二颗雷。自7月份以来，债券违约呈高发态势，到9月26日，三季度单季已有22家企业的48只债券违约，涉及的债券余额约491亿元。
可以说，地方国资接盘民营企业股权对当前市场来说是必要的。如果没有一定的流动性支持，一些陷入债务危机的企业可能马上变成僵尸企业，影响市场稳定。但地方国资并非救世主，很多情况下也没有托盘、救市的能力。正像媒体报道的，国资入股后，一些上市公司的股权质押危机暂时解除。但相对于股东股权质押风险，从维持经营稳定的角度，如何化解上市公司本身的流动性压力和风险，显得更为重要。部分债务危机已暴露的上市公司计划引入国资之后，其债务问题至今仍未能解决，反而愈演愈烈。
那么，到底应该如何从根本上拆掉股权质押和债务违约“双雷”？
治理过度股权质押，治本之策是抓紧时间重新修订股权质押规则。其一，应“去杠杆”，禁止高杠杆循环股权质押。其二，给高比例股权质押划定红线，将大股东、控股股东的股权质押限制在一定幅度内，将上市公司的整体股权质押设定在一定限度内，防止出现大股东近乎100%质押、上市公司股权几乎全部质押的赌博式、自杀式融资。其三，对轻资产高估值、无主营忽悠式重组的公司，设定特殊的质押率。其四，防止大股东恶意股权质押来变相套现。
化解民营企业债务违约潮，应找出债务违约的根源对症下药，出台有针对性的政策。有的人将矛头指向去杠杆政策，认为去杠杆太猛导致民企资金链断裂。其实，债务违约潮并不能怪罪去杠杆政策，民营企业如果踏踏实实做实业，不借杠杆不扩大自己的债务，活下去是没有问题的。很多坚持主业、进行科技创新的上市公司，业绩也大幅增长。出现问题的民企，大部分都有一个共性，就是不务正业，疯狂跨界并购，意图依靠重组来做大业绩。这些民企头脑发热，过度放大杠杆过度扩大自己的债务跨界经营。这些企业过度依靠举债驱动规模增长，但经营效率、现金流没有改善，一旦外部环境变化，借新还旧无法继续，债务问题必然爆发。
在一定程度上说，民营企业债务违约潮也是为并购后遗症买单。前几年的“中国式并购”，主要表现为跟风式热门题材并购、忽悠式重组、业绩承诺对赌、高溢价收购、盲目跨界并购。当这些因素混合为一体，并购后遗症的爆发就成为必然。
因此，治理债务违约潮应严格并购重组政策，对忽悠式重组、几十亿买微信公众号之类的高溢价并购等严格监管。鼓励督促上市公司行并购之正道，想方设法谋求企业战略升级与产业链的整合，而不是胡乱借债、增发最终导致债务危机。
