【2018-05-28】【出处】东吴证券
华鲁恒升(600426)稳健成长的煤化工优质白马
煤化工优质白马，产品多元化发展，抗周期性强：公司打造了洁净煤气化、羰基合成、"一头多线"柔性多联产等多个产业和技术平台，多元化布局产品结构，依托公司低价合成气成本，开发了合成氨系列、甲醇系列产品，还向外拓展了己二酸、多元醇、乙二醇等产品线，产品布局丰富多元。公司从成立之初的单一的氮肥企业成长为产品多元布局的先进综合煤化工公司，加之公司出色的管理能力，产品抗周期性大幅增强。
煤头尿素成本优势显着，新产能投产巩固行业地位：油价上行背景下，煤头尿素成本优势凸显。而在全国的煤化工企业中，公司通过新型煤气化技术的应用、煤炭多联产综合利用等方式，实现了尿素成本的全国领先。尿素是公司的传统支柱产品，现金流情况较好，原有产能180万吨，新建100万吨尿素装置代替原有的80万吨老装置，我们估计当前公司新型尿素产能已达200吨，公司尿素地位进一步巩固。
醋酸行业格局长期向好，公司有望受益于涨价：国内PTA产能释放扩大醋酸内需，国外装置检修频繁提振外需，而在供给端醋酸新增产能十分有限，导致醋酸行业供需偏紧。当前国内醋酸装置的开工率已达8成，处于历史高位。整体而言，我们认为2018年的醋酸供需格局仍然偏紧，价格易涨难跌。公司现有醋酸产能50万吨，产量可达60万吨，业绩将直接受益于醋酸涨价。
煤制乙二醇打开成长空间：我国是聚酯生产大国，但是原料乙二醇自给率只有40%，大量依赖进口。基于我国富煤少油的现状，煤制乙二醇面临较好的行业机遇。华鲁恒升以公司低成本的合成气为原料制备乙二醇，是产品结构向高附加值化工品延伸的又一成功尝试。当前公司5万吨煤制乙二醇技术已经成熟，达到聚酯级，新建50万吨乙二醇投产后，将为公司带来较强的成长动力。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年营业收入分别为142.81亿元、152.20亿元、156.95亿元，净利润分别为26.63亿元、30.85亿元、32.69亿元，EPS分别为1.64元、1.90元和2.02元，对应当前股价PE分别为12X、10X和10X，首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示：产品价格大幅波动，油价大幅下跌，乙二醇进展不及预期
