【2018-05-10】【出处】国信证券
绝味食品(603517)2018年一季报点评:营收短期承压 门店稳步扩张
前值高基数叠加春节错峰，营收短期承压
公司2018Q1 营收9.65 亿元，同增10.11%，营收略低于预期；归母净利润1.51 亿元，同增31.26%，扣非归母净利润1.48 亿，同增32.03%，业绩符合预期。我们认为主要有以下几个原因：第一，去年春节日期靠前销售天数足，而今年春节销售天数大大减少致营收短期承压；第二，去年公司一季度门店扩张加快带来营收高增长高基数，17Q1 营收同增18.68%；第三，一季度公司预付供应商贷款9880 万，同增35.76%，在建工程投入1.24 亿，同增33.47%，这给一季度营收带来短期承压；第四，一季度本是公司淡季，加上部分新店盈利能力尚未显现。
规模效应显现，目标区域积极布局
从财务指标来看，18Q1 毛利率34.42%，同增-0.25pcts，主因公司营收短期承压。销售费用率7.31%，同增-2.24pcts，管理费用率5.97%，同增-0.63pcts，净利率15.50%，同增2.41 pcts，主因公司众多门店带来的规模效应摊薄成本费用所致。销售商品、提供劳务收到现金11.28 亿，同增9.20%，经营现金流净额6.41 亿，同增29.76%，现金流不断得到改善；从地区来看，公司积极全国化布局，目前除西藏等少数地区尚未布局开店，其余基本覆盖，目前较为成熟的区域有华中、华东地区，处于成长的区域有华南、西南和华北等，其中营收增速较快区域为华中、华南地区；海外方面，公司国际化视野，积极走出去，目前在新加坡开设6 家直营店，香港开设3 家直营店，未来向东南亚、北美地区布局，积极培育海外卤制品市场。通过直营店打响品牌知名度，引导和示范效应，后续海外会考虑加盟店模式。从价格来看，17 年原料毛鸭涨价，但由于公司较强的成本管控能力和谨慎的经营模式，外加公司主要产品是冻品及良好的库存，对公司影响不大。此外，17 年公司对产品价格并未调整，与竞品的价差较大，如后续原料价格上涨带来业绩承压，18 年公司可借提价转嫁压力，提升业绩。
门店稳步扩张，叠加世界杯因素料无虞
公司目前线下共有9000 多家门店，18 年预计继续执行800-1200 家的开店计划。18 年线下门店数量突破1 万家，营收保持+15%增速，单店收入继续保持+5%增速料无虞。门店渠道积极下沉三四线城市，存量门店提速建设四代店，高势能店升级提升形象叠加18 年世界杯因素，培育消费者形成啤酒和鸭脖搭配习惯，试水汽水和鸭脖搭配活动等等。积极推进线上业务，和美团外卖合作，为线下门店引流。我们看好公司作为休闲卤制品龙头，门店稳步扩张、渠道有序下沉带来的业绩增长，预测2018-2020 年EPS 1.54/1.86/2.30 元，对应PE26/21/17，给予"买入"评级。
风险提示：门店扩张不及预期；食品安全风险。
