【2018-05-11】【出处】浙商证券
兄弟科技(002562)2018年一季报点评:业绩爆发开始 短期关注维生素产品提价 长期看资产规模扩张
业绩符合预期，毛利率提升显着，产品景气度回升带来业绩爆发
本报告期内公司产品总体毛利率为46.8%，相比于去年同期29.6%，毛利率提升显着。此次毛利率提升主要系公司维生素产品（维生素K3与维生素B3）去年四季度末提价所致。费用方面，由于薪酬支付以及研发投入公司管理费用同比上升90.53%，销售费用增加70.03%主要系公司销售收入及渠道拓展，费用大幅增加显示公司业务进入景气周期，公司发展进入高速通道。
小品种维生素迎来史上最长景气周期，助力公司2017年业绩持续爆发性增长
公司主要维生素产品产能建立后，其中维生素B3与维生素B1首次进入行业景气度提升周期。由于上游供给缺口与行业定价策略的变化，公司三大维生素产品均处于提价周期，且维生素B3和维生素K3在16年四季度才进入提价周期，所以部分产品年均价较当前产品报价存在较大偏离，同时2017年将是公司维生素B3与维生素K3产品大周期涨价的关键年份，因此2017年三大品种的销售均价会远高于2016年，我们预计2017年公司维生素K3与维生素B3品种的产品销售均价会在2016年基础上有100%以上的增长。
资产规模逐渐向高壁垒领域扩展，助力公司多元化发展
公司新设立包括皮革事业部、维生素事业部、香料事业部和医药事业部四大事业部，配套战略合作、收购兼并等方式，不断延伸产品产业链、丰富产品结构。2017年公司年产13000吨维生素B3和年产5000吨泛酸钙项目即将达产，将为公司提供新的收入增长点。另外公司于16年新增苯二酚及其衍生物、碘造影剂及其中间体建设项目，均为较高壁垒化工及医药中间体领域。其中，苯二酚及其衍生物广泛应用于食品、饲料、医药、化妆品等多个应用领域；碘造影剂及其中间体产品广泛应用于X射线造影检查。目前项目正在积极推进中，随着后续项目的建成及顺利实施，将进一步拓展公司主营业务范围。
盈利预测及估值
预计公司2017-2019年实现营业收入14.65亿元、19.62亿元、24.67亿元，增速分别为37.79%、33.96%、25.68%。归属母公司净利润3.86亿、4.98亿、6.08亿元，增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019年公司EPS为0.71、0.92、1.12元/股，对应PE为17.89、13.86、11.36。
