【2018-04-24】【出处】中金公司
中国联通(600050)2018年一季报点评:改革红利凸显 反转势头强劲
2018 年第一季度业绩超过预期
中国联通公布2018 年1Q 业绩：收入749.4 亿元，同比增长8.6%，其中服务收入666.1 亿元，同比增长8.4%；EBITDA 为239.1 亿元，同比增长14.0%；净利润30.1 亿元，同比大幅上升248.7%。
发展趋势
反转趋势明确，改革红利释放。中国联通1Q18 的运营和财务数据均呈现出强劲反转趋势，移动业务收入同比增速上升至11.6%（提升3.7ppt），4G 用户净增1,933 万（同比增长6.3%），4G 渗透率达到66.1%。受益于用户结构改善，1Q18 联通的数据用量同比增长294%（DOU 同比增长258%），且ARPU 同比增长2.6%至47.9 元。联通2018 年预计新增约7,000 万4G 用户，通过2I2C 的业务创新实现市场份额扩张，我们认为这会帮助联通进一步优化用户结构。此外，联通固网业务收入同比增长3.4%，在IDC、ICT、物联网等业务拉动下收入增长转正，我们认为2018 年固网业务或延续增长态势；工业互联网收入增速达36%，预计2018 年增长将达到30%。
盈利能力大幅提升，提质增效成果显现。1Q18 联通EBITDA 率提升1.8ppt 至36%，净利润强势反弹，现金流保持强劲，主要得益于控费措施收效良好：1）Capex 保持低位（2018 年小于500 亿元），折旧费用增速放缓、占收比下降；2）提升投资效率，网运费用增速放缓（1Q18 同比微增0.8%），占收比下降；3）有效控制手机补贴（1Q18 同比下降67%）和营销费用（1Q18 同比增长3.8%）。
联通受“提速降费”冲击最小。提速降费政策将于7 月份全面取消手机漫游费用，我们认为会令运营商ARPU 承压。但联通所受冲击最小，因为联通流量价格最低（约12 元/GB）面临降费压力最小，且联通已通过全国性产品（如冰淇淋套餐和2I2C）提前释放了压力。联通目前已经开始逐步取消流量漫游费，实际风险可控。
盈利预测
维持我们2018/19 年盈利预测不变，收入2825 亿元/2929 亿元，净利润77 亿元/144 亿元。预计联通将继续维持强劲的反转趋势。
估值与建议
联通H 股目前股价10.4 港币（2.7/2.3 倍2018/19 年EV/EBITDA）。维持联通A 股/H 股推荐评级，维持目标价A 股9.1 元（7.1 倍2018eEV/EBITDA），H 股15 港币（4.0 倍18e EV/EBITDA，44%上涨空间）。
风险
提速降费政策或冲击收入增速，市场竞争加剧导致用户增长趋缓。
