The art of valuation：你希望这是严谨的科学或精巧的艺术,但或许,这也是欲望的行云流水……..
2014年报的发布可视为公司估值的分水岭。2014年报首次上调现金分红占净利润比例至60%以上,随后2015和2016年报均不低于70%,而2010-2013年报的分红比例均不超过41.5%。格力盈利稳定性无虞;并且以股息率来评估优质价值股市值的方法也被广泛接受。因此,基于股息率的视角,公司的动态市盈率PE很难再回到2014年报以前的极致低估水平（底部曾不足7xPE）当前市值对应2018年报股息率接近7%,已触及未来15个月的底部。
7%股息率沧海一瞬。据Wind,自2014年报披露以来（公司2014年报首次将现金分红占净利润的比例调整至60%以上）,股息率的时空分布为：股息率5%以下占据17.7%的时间分布,股息率5-6%占据36.7%,股息率6-7%占据23.4%,股息率7%以上占据22.2%的时间分布。即格力的市值有大约78%的时间概率,其所对应的股息率在7%以内;超过54%的概率,其对应的股息率在6%以内。高股息低估值,因此大致可以认为7%或6%的股息率分别对应2015年以来的绝对和相对估值底部。
7%以上的股息率映射了当时怎样的市场背景？ 1、2015.8-11月,按2016年报预期格力股息率>7%。当年6月《证监会：禁止证券公司为场外配资活动提供便利》,且经济数据不佳。上证综指6-9月一度跌幅逾40%,期间格力最大跌幅接近50%。2、2016.9-11月,按2017年报预期格力股息率>7%。格力当年2月股价低位停牌,并于9月复牌;复牌后股息率一度处于历史高位。
若上调分红比例至80%,则当前估值接近历史底部。截至4月末,假设分红比例维持70%不变,当前格力2750亿市值对应5.7%股息率; 若分红比例上调至80%,则按2017年报预期当前股息率6.5%,即接近2015年以来的估值底部。一般6月或7月初为公司派息日。以时间纬度考量,按70%分红比例,如果以当前估值持有格力至2019年7月,享受两次分红累计股息收益率达到12.6%;如果按80%分红比例,则持有至明年7月的累计股息收益率为14.4%。
风险提示：地产景气下行超预期、2018旺季的天气因素
