【2018-04-09】【出处】华创证券
柳钢股份(601003)长期需求保障区域高价 低估值高弹性上升空间充足
1.三大板块共筑业绩基石
公司的三大业务板块中，钢坯销售板块盈利较为稳定，主要是和集团的关联交易，预计2018Q1贡献3.62亿元毛利。小型材是公司业务中弹性最大的部分，在2018年钢价较高的阶段，仍然是公司的主要业务来源，预计2018Q1毛利为9.01亿元。近期中板的价格和盈利表现都优于其他品种的钢材，有望成为2018年公司新的利润增长点，Q1公司的毛利贡献为1.26亿元。再将其他业务板块纳入计算，2018Q1公司的毛利约为15.53亿元，扣除95元/吨的吨损耗，我们预计Q1归母净利润为12.20亿元
2.低估值高未分配利润的优秀标的
公司当前的估值在非常低的范围内。4季度年化PE为2.64倍，仅高于新钢股份；2017全年PE为5.48倍，仅高于华菱钢铁，吨钢市值为1292元，仅高于河钢股份。截止2017Q3，公司的未分配利润已经达到了20.63亿，平均每股未分配利润为0.80元。公司现金流充足，Q3货币资金项目高达27.36亿元。具备进行现金分红的能力。
3.长期需求可期，保障区域高价
两广地区由于钢材缺口较大，钢价处于全国峰值。正在加紧规划的粤港澳大湾区会进一步增加两广地区的钢铁需求，经我们测算，预计每年的需求增加量为140.47~337.42万吨，占两广地区粗钢产量的3.12%-7.50%。而供给侧改革的背景下，再难有新增产能。因此需求缺口必然继续扩大，公司可以长期享受区域红利。
4.投资建议：
我们调整盈利预测，预计公司2017-2019年实现营收413.26/495.91/540.54亿元（原预测413.08/454.39.17/499.83亿元）；归母净利润为26.3/41.08/47.43亿元（原预测26.14/30.47/35.77亿元）；对应的EPS为1.03/1.60/1.85元（原预测为0.91/1.03/1.16元）；对应PE为5.4/3.5.3.0倍。维持"强烈推荐"评级。调高盈利预测的原因是2018年以来，公司受益于持续的区域高价，盈利能力有所提高。
5.风险提示：
钢价下行，需求不及预期
