【2018-04-02】【出处】国金证券
三孚股份(603938)2017年年报点评:业绩高速增长 未来成长可期
经营分析
光伏行业复苏，主营产品三氯氢硅量价齐升：受原材料价格和下游需求影响，三氯氢硅产品价格2017 年整体呈上升趋势，实现销售收入4.3亿元元，同比增加28.10%，毛利率比去年提高15个百分点。
高纯四氯化硅稳步放量，逐步实现进口替代：公司高纯四氯化硅产能一万吨，2017年逐步得到市场认可，实现销量4272吨，营收2700万元，预计2018年这部分也业务会高速增长。高纯四氯化硅产品作为光纤预制棒的主要原材料之一，需求呈逐年上涨的趋势。目前，公司于长飞光纤光缆、中天科技、烽火通信等多家国内一流的光纤预制棒生产企业均建立了较为稳定的合作关系。随着公司二期项目的建成投产，该产品的盈利能力有望进一步增强，可支撑未来2年业绩增长。
布局高端半导体特种气体，优化企业产品结构：公司投资建设年产500 吨电子级二氯二氢硅产品和年产1,000 吨电子级三氯氢硅项目，产品属于电子气体中的两种，主要应用于硅外延片的生产领域，是半导体行业的重要辅助材料，属于比较高端的品种，盈利能力极强，随着国内晶圆厂产能的大幅增长，2019年之后将迎来公司产品将迎来极佳的发展良机。
硫酸钾和氢氧化钾营利稳定，环保趋严背景下行业新增供给不多。公司2017年硫酸钾和氢氧化钾毛利率分别提升1.4和7.3个百分点，
投资建议
我们预测公司2018~2020年EPS分别为1.37元、2.04元、2.58元，对应PE分别为25.5/17.2/13.6倍。
风险提示
三氯氢硅产品价格大幅下跌的风险；
高纯四氯化硅扩产进度以及销售放量不及预期；
电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅的达产以及销售不及预期；
