前三季度收入增长24.15%，符合预期。五粮液公告17 年前三季度实现营业收入219.78 亿元，同比增长24.17%，收入增长主要受普五提价和系列酒拉动；公司归母净利润69.65 亿元，同比增长36.53%，折合EPS1.83 元；其中Q3 营业收入63.56 亿元，同比增长43.03%，Q3 归母净利润19.93 亿元，同比增长64.12%。17 年前三季度经营活动现金流量净额60.93 亿元，同比减少42.31%，系自5 月1 日起酒类产品消费税税基提高所致，税金及附加23.30 亿元，同比增长70%，占营业收入比例10.6%。前三季度毛利率71.11%，净利率33.06%，公司上半年产品提价后保持在相对稳定区间。
销售费用12.27 亿元，同比下降11.37%，收入扩张带动费率下行。应收票据104.34亿元，同比增加47.48%，主要系公司放宽信用政策，前三季度预收账款49.26亿元 ，较二季度末减少5.85 亿元，去年同期减少17.97 亿元。
产品结构持续优化，品牌定位逐渐清晰普五是公司核心品牌，公司坚持优质投放、增量溢价、违规减量，17 年年初以来公司控量保价取得效果显著，当前渠道库存水平处于低位；五粮液系列产品包括五粮醇、五粮尊等五粮液旗下其他系列产品和经销商合作较为成功，五粮液系列酒在中档市场拥有较强根基，议价能力强，预计近期整体调价幅度在10%-20%，同时未来五粮液三个系列酒品牌要培育出至少一个20 亿级品牌、2-3 个10 亿级品牌、5-10 个过亿的品牌，有望带动公司收入稳步增长。公司未来将继续推动聚道下沉，强化消费者体验，掌控核心终端，产品结构也会趋于多元平衡，将更有力的与竞品竞争。
公司步入良性循环发展，“二次创业”值得关注目前，公司在品牌价值重塑和管道方面战略有较大变化，已呈现初步效果，渠道价格倒挂问题得以解决，经销商信心正在逐渐恢复，品牌认可度有所提高。二季度经销商摆脱了3 年多渠道价格倒挂的尴尬局面，一批价上涨到当前的810-850元，经销商每瓶毛利达到80-120 元，渠道利润空间逐渐放大。五粮液品牌与价格正在进入良性上升阶段，同时茅台终端价的不断提升让普五的性价比进一步凸显，公司未来盈利能力将稳步提升，“二次创业”值得期待。预计17-19 年归母净利润91.8/107.8/124.1 亿元，EPS2.41/2.83/3.26 元，维持买入评级。
