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hpjdq 2018-07-04 10:30

【2018-06-30】【出处】光大证券
中国国旅(601888)过往一年硕果累累 未来空间远大可盼
    旅行社起家，稀缺免税牌照贡献主要利润
    作为国资委控股的大型央企，目前主要拥有两大主营业务：旅行社与免税业务，其中免税业务因牌照稀缺性为公司带来丰厚利润，旅行社业务则带来稳定现金流。16 年划归中国旅游集团后，中免人员进入母公司管理层，全面挖掘公司在免税方面经营潜力。
    奢侈品消费连年攀升，国家引导消费回流意愿不断增强
    免税行业为传统垄断型行业，且多为奢侈品消费，垄断与独特的商品品类共同造就了免税行业相比于传统百货行业的高毛利。目前中国奢侈品消费连年攀升，占全球消费者的32%，而大量消费场景发生在海外，大陆地区消费仅占8%，引起国家重视。近年来国家引导消费回流意图明显，不断出台政策利好免税行业。
    机场免税业务扩张不断，离岛免税业务继续高增长
    并购日上上海、日上（中国），中标首都机场、香港机场烟酒标段以及国内其他7 家进境口岸免税经营权，叠加出境免税的独家牌照，公司机场免税业务体量不断扩大，预计18 年公司免税业务营收将达300 亿以上，占据行业80%份额。离岛免税业务高速增长，今年为海南建省30 周年，《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中利好离岛免税政策有望落地。
    市内免税或落地，长期空间值得期待
    国产品免税政策重新优化落地，北京新机场开始招商，首都机场临空免税城启动规划，都将在长远增厚公司免税收入。除北京外，上海市内免税政策进一步放开的信号也在不断释放，虽政策仍等待明朗，但对比海外，长期空间远大。
    盈利预测与估值
    公司作为国内免税巨头，机场免税业务不断扩张，受益规模效应、采购整合，毛利率有望持续大幅提升，我们看好公司长期发展。预计18-20年EPS 为2.05 元、2.53 元和2.88 元，对应的18-20 年PE 为33、26 倍和23 倍。考虑免税行业毛利率高企、垄断带来的高溢价，给予公司目标价71.75 元，对应18 年35 倍PE，首次覆盖，给予"增持"评级。
    风险提示：
    上海机场免税经营权竞标结果不及预期，毛利率增长不及预期。

hpjdq 2018-07-04 10:30

【2018-07-02】【出处】东吴证券
龙净环保(600388)阳光集团入主 烟气治理龙头再起航
    投资要点
    核心优势：技术+管理+激励，确保行业龙头地位稳固。公司坐拥多项核心竞争优势：深厚的技术积淀、先进的事业部制管理、延续十期员工持股激励、遍布全球的营销和服务网络，使得行业龙头地位持续稳固和进一步增强。根据中电联的数据，2017年公司除尘业务领先市场（袋式除尘市占率行业第三，电袋除尘、电除尘、低（低）温电除尘市占率均为行业第一）；脱硫业务优势明显（新签合同行业第二、累计投运机组容量行业第三）；脱硝业务蓄势待发（新签合同行业第一、累计投运机组容量行业第七）。
    内生增长一：超净排放仍有空间，227.87亿/年待释放。目前我国电力行业脱硫、脱硝、除尘基本实现全覆盖，增量空间主要来自于超净排放，根据我们的测算，到2020年，存量待改造的煤电装机总容量约为2.26亿千瓦，新增装机规模约为1.74亿千瓦，存量+新建市场空间合计683.60亿，折合未来三年227.87亿/年。根据公司年报，2017年新增订单合计94亿（Q1新增27亿、Q2新增25亿、Q3新增26亿、Q4新增16亿），在手订单合计149亿（其中73.15%为传统电力行业），在手订单充足，为业绩稳健增长奠定基础。
    内生增长二：非电市场空间广阔，政策+盈利双因素驱动。根据我们的测算，如果2017年6月环保部发布的20项国家污染物排放标准能够落实，则非电工业行业有望释放1828亿提标改造市场空间，带来1066.1亿元/年运维市场空间。自上而下看，环保督查、环境税、排污许可证、第二次全国污染源普查等一系列针对工业企业的环保政策和行动加速落实；自下而上看，得益于供给侧结构性改革的深入推进，企业生产经营环境得到明显改善，工业企业盈利能力显着增强，两因素结合，市场空间有望加速释放。
    股东变更：新股东资源丰富，打造环境综合治理平台可期。阳光集团业务涉足地产、教育、环保、金融等多个领域，未来有望在资金、项目、客户等方面对公司形成支持。我们判断，无论是深耕传统电力行业，还是拓展非电领域，均只是公司未来发展规划中的一部分，在大股东的引导和支持下，公司立足工业、进军市政，最终打造成为环境综合治理平台可期。
    盈利预测与投资评级：预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.25、9.13、10.33亿，EPS 0.77、0.85、0.97元，对应PE 17、15、13倍，首次覆盖，给予"买入"评级。
    风险提示：行业层面：非电市场空间释放进度慢于市场预期、环保政策落地不达预期。项目层面：非电领域订单落地和执行不达预期、火电订单下滑速度快于市场预期。

hpjdq 2018-07-04 10:31

【2018-07-02】【出处】东方证券
日海智能(002313)显着受益于物联网行业蓬勃发展的云端一体化龙头
    核心观点
    团队调整到位，面向物联网调整业务重心。公司作为国内领先的通信网络物理连接设备和解决方案提供商，经营业绩受运营商资本开支影响显着，叠加行业格局变化，以及经营管理欠佳，自2013年起逐渐陷入经营困境。2016年7月上海润良泰物联网科技合伙企业携旗下投资主体"润达泰"控股日海通讯，随后彻底调整公司管理团队，从自身的管理团队及资金资源等优势出发，在盘活公司原有业务的同时，从战略高度积极拓展新兴业务，并于2017年开始大手笔进军物联网。
    传统业务降本增效，面向5G前瞻布局。2016年更换管理团队之后公司主动缩减自有产能，更多采取外协生产以获取成本优势并有效应对运营商投资周期。同时管理层通过一系列资产处置及并购，梳理盘活现有业务，回笼资金并轻装上阵，对于优质资产股权则逐步收回以进一步提升管理效率。随着5G建设逐渐展开，公司传统的无线站点建设及网络勘察优化等业务也将显着受益，而且公司前瞻布局5G小基站产品，与佰才邦展开股权及业务层面的合作，当前已推出4G产品，未来5G建设将带来更多增量需求。
    物联网业务为核心，由端到云深入布局。上至政策规划指引、下至网络建设，产业链协同、垂直行业需求，物联网均已处于快速发展的关键时点，也是当前公司的首要战略。收购龙尚科技和芯讯通之后，公司已在模组端拥有稳固的龙头地位，随着并购之后对采购、代工等环节的整合优化，模组毛利率有望逐渐提升并恢复至行业正常水平。同时，公司成功引入美国艾拉先进成熟的物联网云平台技术，形成"云+端"完整布局，借助云模组等产品为客户提供一站式完整方案，后续有望进一步发挥协同效应，并提升整体盈利能力。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司18-20年归母净利润分别为2.69/3.95/5.48亿元，对应每股收益0.86/1.27/1.75元。考虑到公司物联网模组出货量的全球龙头地位，云平台深入布局的协同效应和成长性等因素，参考可比公司2019年市盈率一致预期并给予15%溢价至24倍，对应目标价30.48元，首次给予买入评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、云平台进展不及预期、芯片等原材料供应及汇兑损益风险

hpjdq 2018-07-04 10:31

【2018-07-03】【出处】新时代证券
洋河股份(002304)换挡提速 决战次高端 洋河股份或已锁定次高端龙头
    白酒龙头，酒业“探花”，动力换挡，业绩提速：白酒市场竞争的本质上是价位段的竞争，我们认为梦之蓝2018Q1 保持50%+增速，洋河股份增长驱动力有望从100-300 元的海天产品换挡为次高端300+价位梦之蓝。2017年营收199 亿继续锁定行业第三。海/天/梦结构有望从40%/30%/30%向35%/30%/35% 整体跃升。2018 年1-5 月海/ 天/ 梦增速达到10%+/5%-8%/50%+。
    江苏省内海、天、梦为各价位段领头羊，综合市占率遥遥领先：江苏市场350-400 亿容量，以上限计算，2017 年洋河股份江苏省内市占率达40%+，摇摇领先第二名今世缘（市占率10%左右）。其他品牌如郎酒、泸州老窖等川酒板块整体约占15%-17%；古井、迎驾、口子窖等徽酒占比不超过5%。江苏省内2015-2017 年主动“去库存、理渠道、挺价格”，已恢复至双位数增长
    深度全国化战略稳扎稳打，省外新江苏纵深发展：依托海之蓝全国百元价位第一大单品的地位和消费基础，洋河股份积极部署“新江苏”战略，主动引导大区和区域分公司/办事处市场做实、渠道做透。目前，省外河南、山东、安徽、河北、湖北、浙江均快速成长为10 亿+市场。江苏省内外销售贡献1：1，省内梦之蓝结构性升级快速放量，省外新江苏深度全国化持续拓展下沉，预计全年整体保持20%左右稳健增速，省外2018 年贡献首超江苏。
    首次覆盖给予“强烈推荐”评级：我们预计 2018-2019 年收入分别为246.60亿/295.56 亿，同比23.8%/19.9%， EPS 分别为 5.65 元/6.97 元，同比28.41%/23.36%，对应PE22.7/18.4 倍，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：江苏省外扩张风险，食品安全风险、宏观经济下滑引发需求不持续风险

hpjdq 2018-07-04 10:31

【2018-06-26】【出处】中国证券报
喜临门(603008)冲高回落
    昨日，喜临门逆市大涨6.41%，盘中一度冲击涨停，报收20.26元，换手率为2.37%，量比达到1.89倍。
    业绩方面，今年一季度，公司实现营业收入8.9亿元，同比增长83.6%；实现归母净利润5336.4万元，同比增长23.6%，对应每股盈利0.14元；扣非后净利润5145.5万元，同比增长44%。
    分析人士表示，若考虑央视广告费用分摊占比修正复原（央视广告费一季度均摊25%，但一季度收入仅占全年15%左右），一季度归母净利润增速修正后接近60%，公司已经跨过增收不增利阶段，全年利润增速将呈现前低后高趋势。
    基于三方面原因，广发证券分析师维持公司“买入”评级。首先，公司聚焦自主品牌渠道和品牌建设，渠道拓展加速，品牌力提升改善公司盈利水平。其次，新沙发业务2018年开始协同，成为新收入增长点。最后，多渠道多领域共同发力，国际客户业务绑定宜家等大客户，酒店工程业务和影视业务稳定增长。预计公司2018年-2020年收入分别为42.8亿元、55.5亿元、70.6亿元，归母净利润分别为3.6亿元、5.0亿元、6.5亿元。

hpjdq 2018-07-04 10:32

【2018-06-28】【出处】广发证券
欧派家居(603833)树大根深 王者之师
    公司成长动力接续
    中短期：欧铂丽+工程业务带来橱柜增速回升，衣柜维持较高增速。公司15-16年，多重因素导致橱柜业务的增速下降到15%左右水平。欧铂丽经过几年培植，初步取得成绩，2017年欧铂丽店面数量已达839家，全年接单额3.9亿元。全屋定制带来客单价提升，衣柜业务有望继续保持高速增长。
    中长期：大家居引领全品类协同。全屋定制MALL逐渐走上正轨，信息化建设推动多品类融合，大家居进一步推高客单值，多品类有望取得快速发展。
    财务预测与投资建议
    盈利预测
    通过回顾公司发展历程，发掘公司未来成长动力，我们做出以下假设：
    1）橱柜：主品牌欧派门店数量稳健扩张，单店收入稳定增长；副品牌欧铂丽随着品牌推广的进一步深入，门店数量有序增长。
    2）衣柜：随着全屋定制的推进，衣柜业务客单价继续提升，带动公司单店收入快速提升；衣柜非标占比较高，随着信息化建设逐步提升，预计毛利率小幅上升。
    3）木门：作为公司近期发展重点，业务扩张提速。随着规模效应显现，产品毛利率逐步提升。
    4）其他品类：增速保持平稳，毛利率基本保持不变。 随着大家居战略的持续推进、信息化建设的成果显现，公司橱柜稳健增长、衣柜快速增长、其他品类协同发展，业绩有望保持快速增长。预计公司2018~2020年主营业务收入分别为126.76亿元、158.58亿元、195.74亿元，EPS分别为4.04元、5.24元、6.60元，参考同行业估值及公司行业地位，维持“买入”评级。
    风险提示
    地产调控政策超预期紧缩可能导致家具行业整体景气度低迷；
    全屋定制战略推进不及预期，导致公司衣柜客单价提升不及预期；
    副品牌欧铂丽推广不及预期，橱柜业务增速承压；
    定制家具上市公司扩产开店，导致行业竞争格局恶化，价格博弈引发公司盈利能力下滑。


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