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2017-11-24 15:51 |
微观盈利水平持续改善，三季度市场配置历史性新低。2017年1-9月医药工业收入和利润总额分别同比增长12.10%和18.40%，较去年同期上升了2.10和4.50个百分点，且利润端增速超出收入端6.30个百分点，企业微观层面的经营分化持续，扣除掉低开转高开的部分影响，龙头型工业企业今年的业绩增长依然表现亮眼。财政支持角度，2017年1-9月财政医疗卫生支出同比增长16.42%，高于同期公共财政支出增速4.71个百分点，随着财政补供方的逐步到位，医院端对流通及工业环节的挤压将逐步降低。但截至三季度末，基金医药持仓已降至8.04%，扣除医药主题基金后该比例为5.70%，明显低于同期医药板块的市值占比。可以看到，行业基本面持续转暖与市场担忧短期波动而导致的低配水平不相匹配。
创新为纲：研发储备旺盛，创新加速趋势已现。近期中办、国办从更高层级对药械创新提出指引，前期海归人才的持续回流也带来了创新研发和合作模式的全球化，我国药械创新的土壤日趋成熟。从药品创新角度：①生物类似药：“专利集中到期”+“品种储备丰富”+“医保谈判落地”，生物类似药迎来黄金发展期；②CAR-T疗法：2017年两款CAR-T产品FDA获批，行业迎来里程碑式进展，我国CAR-T领域的临床免疫研究数量仅次于美国，且复星医药和药明康德分别牵手Kite和Juno加速技术引进的潜力巨大。从器械创新角度：我国中高端医疗器械在审批、招标、医保等环节的政策支持持续加码，从技术创新已具备进口替代实力的维度进行筛选，目前IVD领域的化学发光、医学影像的DR、心血管领域的起搏器以及骨科的创伤和脊柱最具发展潜力。
蓝筹优选：政策利好龙头，市值仍有空间。2017年以复星医药和恒瑞医药为代表的一线蓝筹表现强势，展望2018年亟需回答的核心问题是医药一线蓝筹的行情是否会继续、千亿(或准千亿)市值的医药股未来还有多少上涨空间。首先，绝对市值角度，恒瑞医药仅略高于印度的SunPharma，显著小于纽交所的强生、纳斯达克的Amgen和日本的Tekeda，从市值占所在交易所市值的比例，恒瑞医药的市值仅占A股的0.29%，位列最后一名、明显低于其他公司，因此恒瑞医药较美、日、印第一大市值的医药股仍有明显提升空间，更遑论其他一线蓝筹；其次，从国际巨头的成长路径角度看，创新和国际化是200亿美金市值迈向500亿、甚至1000亿美金市值的必由之路。
均值回归：关注中小市值绩优成长股。近一年来一线蓝筹与中小市值个股的分化持续，从估值角度看中小板和创业板的估值溢价已达到5年内的较低水平，其业绩与估值的匹配度相较蓝筹股的吸引力逐渐显现。具体来看：①流通龙头持续受益整合。2018年两票制便将全国推广，短期内纯销占比高的区域龙头将直接受益，全国性龙头在“清仓”调拨业务后将迎来稳健整合期；②零售药店：板块在行业集中度提升、连锁化率提高背景下持续扩容，内生性增长提速后性价比更为明显；③制剂出口、优质CMO企业将受益审评审批制度改革；④受益二胎红利的儿童药企业；⑤受益于医疗服务价格改革及鼓励社会资本办医的医疗服务企业。
风险因素。招标降价；医保控费；两票制；仿制药一致性评价。
维持“强于大市”评级。目前国内医药板块基本面持续转暖与市场低配的水平不相匹配，结合对当前的业绩和估值水平以及政策变革趋势，建议紧抓“创新为纲”、“蓝筹优选”、“均值回归”三条主线，重点推荐：①引领创新及国际化的恒瑞医药、复星医药、云南白药及乐普医疗；②医药商业及零售领域的中国医药、柳州医药、益丰药房、大参林，同时建议关注上海医药；③细分行业高成长的通化东宝、爱尔眼科、安图生物、山大华特和迪安诊断等。
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