武当休闲山庄

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只看楼主倒序阅读使用道具楼主发表于: 2019-03-27

— 本帖被 huozm32831 执行加亮操作(2019-03-28) —

搜狐娱乐专稿（哈麦/文小明/视频）3月25日，猫眼娱乐公布了其港交所上市后的首份年报。2018财年，猫眼收益37.55亿元人民币，同比增47.4%；毛利23.56亿元，同比增35.3%；经营亏损1.39亿，同比2017年的6600万增加111.2%。经调整EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前的利润，用以计算公司经营业绩）2.29亿，同比增35.4%。

四大主营业务收益全部高增长
分业务来看，猫眼主要有四大块营收来源。
其中在线娱乐票务是根本，收购微影的在线票务后，猫眼微影目前占年度电影票务总交易额超过60%市场份额。2018年在线娱乐票务服务收益22.8亿元，同比增53.0%。票务收益在总收益中的占比是60.7%。

其次是娱乐内容服务，也即电影出品、营销、发行。猫眼作为有寡头优势的线上售票平台，在电影各个环节的参与上有无可匹敌的资源优势，也越来越有话语权。据其财报描述，猫眼已经变成中国最大的国产电影主控发行方，2018年发行了《捉妖记2》、《后来的我们》、《邪不压正》、《李茶的姑妈》、《来电狂响》等热门影片。
同时，猫眼向上游攻电影投资，2018年参与出品的电影包括《捉妖记2》、《后来的我们》、《熊出没·变形记》、《李茶的姑妈》、《邪不压正》、《来电狂响》等，合计票房55亿，超过万达影视、博纳、光线、中影、华谊等几大老牌电影公司。联合出品的电影包括《我不是药神》、《影》、《爱情公寓》、《找到你》、《地球最后的夜晚》、《新大头儿子和小头爸爸3》，大多数都是爆款或话题作。

另外，猫眼还扩展进入了电视剧及网剧领域，2018年参与出品了《归去来》和《老中医》。
2018年，猫眼娱乐内容服务的收益是10.686亿元，同比增25.38%。娱乐内容板块的收益在总收益中的占比是28.5%。
还有两块业务虽然占总收益的比例很小，但增速非常快。其中，娱乐电商服务（平台售卖食品、饮料、电影周边商品等）2018年收益1.958亿元，同比增54%。在总收益中占比5.2%。广告服务及其他（给优衣库、Miss Dior、哈根达斯等品牌进行线上线下联动的娱乐整合营销）2018年收益2.1亿元，同比增168%。在总收益中占比5.6%。

“电影票补”支出高达19.4亿？
既然四大主营业务收益全部增长，那猫眼2018年为什么会出现经营亏损呢？
当然是因为成本大过收益了。2018年猫眼收益37.55亿，减去13.988亿的收益成本，毛利23.562亿。毛利再减去19.4亿元的销售及营销开支、5.23亿元的一般及行政开支、0.322亿元的其他亏损净额（由于出售北京捷通无限科技有限公司的股权而产生商誉减值所致），最终经营亏损1.394亿。

13.988亿的收益成本中，票务系统成本占39.1%、互联网基础设施成本占13.8%，两项合计占52.9%，超过一半。内容宣发成本2.698亿，占19.3%；内容制作成本1.363亿元，占9.7%，两项合计占29%。还有一项无形资产摊销1.335亿，占比9.5%，这是于2017年9月完成微影收购后无形资产摊销所致。

19.4亿元的销售及营销开支较去年的14.2亿增加36.7%，猫眼财报解释“主要由于为推广我们的服务而增加用户激励所致”。“销售及营销开支占我们收益的百分比由55.7%减少至51.7%，原因乃竞争更趋理性及用户激励降低所致。我们相信该势头将成为我们盈利能力的积极信号。”

这里所说的“用户激励”是一个很模糊的概念，通俗的理解可能是“票补”。在政策层面、票补效果层面，以及几大售票平台的竞争趋向寡头层面来看，电影票补确实是有逐年减少的趋势，如果猫眼未来在票补上的开支缩减，那利润将直接得到提升。
大摩给出增持评级，目标股价25元
在摩根斯坦利3月25日发布的分析师研究报告中，对猫眼娱乐十分看好，维持“增持评级”，目标股价定为25港元。大摩在研报中的一个重要结论也跟猫眼财报中关于“竞争更趋理性及用户激励降低”对未来盈利的预判相一致。

“随着2019年电影市场票补的下降，内容将成为获取用户最重要的驱动力。虽然短期看来，票补的减少有可能会引起票房的波动，但长期来看，影响将会很小，提高内容质量将继续推动票房增长。之所以给定25港元的目标价，是因为我们认为猫眼未来有能力继续减少票补，从而降低营销成本。到2020年，猫眼的票务利润率将从10%提高到40%，推动调整后的税后净利润增加6倍。而深度参与上游布局的战略，也将使猫眼的潜在市场规模增加3.8倍，到2025年达到50亿美元。在2019年预期市盈率增加15倍的条件下，我们看到56％的上行空间，因此猫眼的前景十分乐观。”
价值翻倍，王长田和他的光线最受益
2019年2月4日，猫眼娱乐在港交所挂牌上市，招股价14.80港元。最高时涨到过18港元。截止3月26日，收盘价15.86港元，总市值177.41亿港元。

猫眼的实控人是光线的王长田。王长田通过Vibrant WideLimited直接持有猫眼24.68%股权，通过光线传媒全资孙公司香港影业国际有限公司持有猫眼17.18%股权，合计41.86%。当时被并购售票业务的微影时代合计持有猫眼17.68%股权。腾讯持有13.96%。美团点评的王兴持有7.34%。

在做电影的主流公司里，万达、博纳、中影、华谊，都有自己的影院，唯独光线没有影院方面的布局。但光线早在2016年就入股了做线上票务的猫眼，通过交叉持股，取代美团点评成为控股股东，当时猫眼的估值为83.31亿元。如今来看，已经翻倍。
港交所主做电影的三家新型公司里，阿里影业盘子最大，目前总市值372.80亿港元。签约了徐峥、宁浩、张一白、顾长卫、陈可辛、王家卫、张艺谋多个名导的欢喜传媒总市值49.21亿港元，猫眼娱乐介于这两家之间。